灵菲配资棉花：宏观预期分歧，交易“胀”还是“滞”？

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　　来源：大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性内外市场驱动分化。整体看，外盘驱动大于内盘。由于进口棉配额提前发放，市场担心棉价进一步上涨或触发更多政策（抛储等）。市场整体分歧在于对宏观的预期，是交易“胀”还是“滞”。

　　现货情况：中性现货棉价整体表现较稳，大企业基差竞价采购限制了基差下降空间。

　　进口棉纱：中性偏空进口棉纱美金报价上涨。进口棉纱报价基本与国内持平或略低。

　　进口棉：偏空 2026年关税配额89.4万吨已在2026年年初发放。3月又增发30万吨加工贸易进口棉配额，凭合同申领。

　　产业链库存：中性偏多纱厂节后交货为主，库存下降较快，棉纱节后上涨后，下游接受度较高，棉布报价上涨，开机率维持较高水平。

　　主要产棉国：中性偏多

　　1）新疆新棉已检验约749万吨。市场关注新一轮目标价格补贴政策落地；

　　2）美国目前检验近尾声，CCC库存大幅下降，CFTC非商业持仓转多，出口装运明显加快；

　　3）印度新棉日上市量下降至1.36万吨以内，印度CCI在MSP下已收购近178.5万吨2025/26年度印度新棉，已销售40.8万吨；

　　4）巴西2026年新棉种植已完成，巴西机构仍下调巴西新棉产量预期。

　　终端消费：中性美国1月零售销售额继续保持增长，整体批发零售库销比下降。

　　宏观层面：中性

　　2026年2月20日，美国最高法院裁定总统无权依据IEEPA对全球征税，白宫随后取消IEEPA下的所有征税，但用根据122条款对全球征税额外关税10%来替代对等关税，特朗普还在社交媒体上表示计划将额外关税提高的15%的最高水平。3月11日、12日，美国贸易代表发起对美国主要贸易伙伴的多项301调查。

　　2026年3月15-16日，中美经贸牵头人在法国巴黎举行第六轮经贸磋商，双方围绕关税安排、促进双边贸易投资、维护已有磋商共识等议题进行，形成一些新的共识，并将继续保持磋商。美国时间2026年3月16日，美国总统在白宫对媒体表示将原定于2026年3月底~4月访华推迟五至六周左右，主要因中东战事需总统坐镇白宫。

　　2026年3月18日，美联储议息会议宣布不降息。因美以伊战争导致油价及大宗商品上涨，市场对2026年下半年降息预期明显下降。

　　市场对美联储降息预期下降

　　美联储降息预期大幅下降

　　美联储，CME，大地期货研究院

　　USDA上调全球产量、期末库存，但对中国消费预估不足

　　USDA在3月报告整体偏空，但对中国消费预估不足：

USDA在3月报告中继续上调中国产量和消费10.9万吨至772.9万吨和860.0万吨，USDA还上调巴西产量预期16.4万吨至424.6万吨。

上调印度进口17.4万吨至87.1万吨，上调澳大利亚出口4.4万吨至119.7万吨。

USDA还同时小幅下调了包括巴基斯坦、孟加拉、越南在内的消费国的消费量和进口量。

虽然USDA继续上调中国棉花消费，但相比较中国消费现状，USDA预估仍然不足，预计将在4月报告中继续上调中国棉花消费量。

　　USDA对主要国家产量、消费、进口、出口调整

　　、大地期货研究院

　　美国服装销售：2026年1月零售继续保持增长

　　美国贸易代表对美国主要贸易伙伴启动多项301调查

　　2026年2月20日，美国最高法院判定美国IEEPA下的额外关税无效，关税立法权属于国会，总统不能用 “国家紧急状态” 绕开国会征税。所有2025 年以来依据IEEPA加征的关税停止征收。

　　2026年2月20日，美国白宫及贸易代表宣布根据1974年贸易法第122条对全球商品（包括低值小包裹）征收10%额外关税，2026年2月24日执行。

并将根据301条款，启动多项调查，并继续对包括中国在内的多个贸易伙伴开展301调查。之前按照301条款征税的商品与122条款的10%条款叠加。

2025年根据232条款对部分商品加征的关税继续有效，且不与122条款的叠加。

　　2026年3月11日，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款，对包括中国、欧盟、日本、韩国、印度等在内的16个经济体进行301调查。主要对这些经济体主要制造业结构性过剩产能和生产的行为、政策和做法展开调查。调查将确定这些行为、政策和做法是否不合理或具有歧视性，是否构成负担或限制美国商业。美国贸易代表USTR已请求与被调查的16个经济体的政府进行磋商，关于调查的评论日程将于2026年3月17日开放。为确保被考虑，相关人士应于2026年4月15日前提交书面意见、出席听证请求及证词摘要。美国贸易代表办公室将于2026年5月5日开始就这些调查举行听证会。

　　2026年3月12日，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款，对包括中国、欧盟、日本、韩国、印度、越南等在内的60个经济体（也是美国最大的贸易伙伴）进行301调查。调查将确定这些经济体因未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令而存在的行为、政策和做法是否不合理或具有歧视性，并对美国商业造成负担或限制。USTR已就这些调查请求与这些经济体的政府进行磋商。USTR将于2026年4月28日就这些调查举行听证会。为确保被考虑，相关人士应于2026年4月15日前提交书面意见、出席听证请求及证词摘要。

　　数据来源：美国白宫网站，美国贸易代表，大地期货研究院整理

　　中国：节后纱线跟涨，

　　产业链成品库存下降

　　USDA上调中国产量、进口和期末库存

　　中国国内机构上调棉花消费，下调期末库存

　　对2026/27年度棉花播种面积调查情况

　　，中国棉花协会，大地期货研究院

　　工商库存：截至2月底非保税609.69万吨，同比-6.48万吨

　　新疆新棉检验748.64万吨，同比+13%，同比增83.30万吨

　　出疆公路运费先涨后小幅回落

　　BCO，郑商所，大地期货研究院

　　天气：南方降水较多，气温西低东高

　　中央气象台，国家气象中心，大地期货研究院

　　郑棉仓单：仓单数量在3月交割后有所减少，新疆库减少较多

　　BCO，郑商所，大地期货研究院

　　仓单+有效预报量约53.45万吨，内地库约40.5万吨

　　郑商所，大地期货研究院

　　内外价差小幅收缩，郑棉5/9月差走弱

　　，大地期货研究院

　　近几年国家增发进口棉配额情况

　　国内棉纱上涨后上周有小幅回调、进口棉纱继续上涨

　　，大地期货研究院

　　棉花进口：1月份进口20.56万吨，2月份进口16.65万吨

　　据海关统计，2026年1月、2月中国进口分别进口棉花20.56万吨和16.65万吨，同比分别增+38%和44%。

　　2025/26年度（2025年9月-2026年2月）中国累计进口棉花85.4万吨，累计同比+16.5%。

　　2025年1-12月累计进口棉花107.1万吨，同比-59.09%。

　　棉纱进口： 1月份进口16.4万吨，2月份进口13.0万吨

　　据海关统计，2026年1月、2月中国进口分别进口棉纱16.4万吨和13.0万吨，同比分别增+73%和+13%。

　　2025/26年度（2025年9月-2026年2月）中国累计进口棉纱88.5万吨，累计同比+22.3%。

　　2025年1-12月累计进口棉纱149.7万吨，同比-2%。

　　织厂开机率提升后维持高位

　　，大地期货研究院

　　产业链库存明显下降，开机率继续大幅提升

　　，大地期货研究院

　　新疆棉籽价格震荡略涨

　　，大地期货研究院

　　涤短大涨、棉/涤短价差走弱

　　，大地期货研究院

　　2026年1-2月中国纺织服装出大幅增长18%

　　中国服装出口，1-2月出口增长，对欧洲、中东增长较多

　　中国低值小包裹出口1-2月总体-7%，对新加坡保持增长

　　2026年1-2月纺服内销继续保持较高增长

　　美国：出口装运增加，

　　CCC库存大幅下降

　　USDA对美国棉花平衡表无调整

　　美棉出口：签约进度83.9%，装运48.0%，装运继续加快

　　USDA，大地期货研究院

　　美国新棉已检验305.1万吨，检验进度100.7%

　　USDA，大地期货研究院

　　美国新棉检验量同比落后4.1%

　　USDA，大地期货研究院

　　CCC库存大幅减少，非商业持仓已转变为净多

　　USDA，大地期货研究院

　　ICE期棉持仓量：非商业减仓增多，商业增空

　　CFTC，大地期货研究院

　　美国棉粮比价略有提升，但仍偏低

　　wind，大地期货研究院

　　USDA AOF：预期2026/27年度美国产量略降

　　USDA，大地期货研究院

　　预期2026/27年度美棉产量同比略降

　　USDA，大地期货研究院

　　美国天气：棉花主产区干旱状态暂无改善

　　美国天气：3月中下旬美国西部气温较高，东南棉区降水偏少

　　USDA，大地期货研究院

　　印度：棉价上涨，CCI竞卖底价上调

　　USDA上调印度棉花进口预期

　　印度棉花协会上调印度产量、消费，下调进口及期末库存

　　CAI、大地期货研究院

　　印度国内棉价小幅上涨，MSP底价持续上调

　　印度国内棉价继续上涨。截至3月下旬，S-6的出厂价至55900卢比/坎地（约为76.12美分/磅），较上周上涨1000卢比/坎地左右（因印度卢比贬值，折美金报价+0.2美分/磅）。

　　印度棉纱报价先跌后涨。其中32支棉纱报价先跌至2.66美元/公斤，之后上涨至2.72美元/公斤。

　　印度已累计销售40.8万吨棉花。因成交较好，印度棉花公司连续大幅CCI上调2025/26年度底价1400卢比至56100（约折77.45美分/磅）。目前CCI公司已经累计销售皮棉240万包（40.8万吨）。

　　印度CCI已在MSP收购近178.5万吨。截至3月17日，印度CCI已经在MSP收购2025/26年度籽棉折皮棉约1050万包（约折皮棉178.5万吨）。

　　印度新棉累计上市量455.6左右。目前印度新棉日上市量在8万包以下（1.36万吨以下）。据印度棉花公司统计，截止目前，印度已累计上市2526年度棉花2680万包（约折455.6万吨）

　　纺纱开机率：越南提升，印度平稳，巴基斯坦因节日下降

　　USDA小幅下调巴基斯坦棉花消费和进口预期

　　USDA，大地期货研究院

　　巴基斯坦1月出口纺织服装17.4亿美元，同比+3%

　　USDA小幅下调越南棉花消费和进口预期

　　USDA，大地期货研究院

　　USDA小幅下调孟加拉棉花消费和进口预期

　　USDA，大地期货研究院

　　USDA小幅下调印尼棉花消费和进口预期

　　USDA，大地期货研究院

　　USDA未调整土耳其棉花平衡表

　　USDA，大地期货研究院

　　巴西2026新棉种植已完成，

　　预期新棉种植面积略下降

　　USDA上调2025/26年度巴西棉花产量预期

　　USDA，大地期货研究院

　　巴西国内机构继续小幅下调26/27年度产量预期

　　CONAB，ABRAPA，USDA，大地期货研究院

　　巴西棉花新年度种植进度已完成

　　截至2026年2月28日，巴西2026年（USDA2026/27年度）新棉种植进度约100%，环比提升0.1个百分点，同比持平，较五年平均进度快0.7个百分点。其中巴伊亚种植进度100%，马州种植进度100%。

　　截至2026年2月28日，巴西一茬玉米种植进度100%，收获进度24.9%，其中巴伊亚一茬玉米种植进度100%；巴伊亚收获进度6.0%。巴西二茬玉米种植进度64.9%，其中马州种植进度85.6%。巴西大豆种植进度100%，其中巴伊亚和马州种植进度100%，巴西大豆收获进度41.7%，其中巴伊亚收获进度30.0%，马州收获进度81.3%。